聚和材料（688503）2025年中报研读：光伏+新材料+半导体，多元布局打开成长空间

聚和材料（688503）

一、核心财务数据：营收利润双降，现金流承压

营收与利润2025年上半年，公司实现营业总收入64.35亿元，同比下降4.87%；归母净利润1.81亿元，同比下降39.58%。其中，第二季度营收34.41亿元，同比下降9.72%，归母净利润0.91亿元，同比下降59.22%。利润下滑幅度显著高于营收，主要受毛利率骤降（同比减少36.78%至6.89%）和净利率下滑（同比减少37.81%至2.74%）拖累。

现金流与偿债能力

经营性现金流：每股经营性现金流为-4.54元，同比减少108.63%，反映下游客户回款周期延长（应收账款占最新年报归母净利润比例达637.83%）。

债务结构：有息负债33.64亿元，同比上升6.26%；有息资产负债率35.55%，结合近3年经营性现金流均值为负，短期偿债压力显著。

货币资金：货币资金12.4亿元，较2024年中报增长69.39%，但货币资金/流动负债比例仅为43.1%，流动性储备仍显不足。

运营效率

应收账款同比增加32.01%，主要因下游客户回款周期变慢；应收款项融资增加34.59%，反映票据贴现规模扩大。

合同负债下降51.5%，预收客户款项减少，侧面印证行业需求放缓。

二、行业地位与竞争格局：技术壁垒高筑，龙头地位稳固

光伏导电浆料行业龙头公司是全球领先的光伏电池金属化解决方案提供商，2025年上半年光伏银浆出货量超930吨，N型银浆占比达96%，市场份额持续提升。技术层面，公司覆盖BC、HJT等新型浆料，单月出货量突破2吨，体现技术平台实力。

行业趋势与壁垒

技术迭代加速：N型电池（TOPCon、HJT）占比提升，推动导电浆料向高精度、高兼容性、高迭代频率发展。公司通过超精细印刷技术（8μm线宽）、低损伤浆料体系等保持技术领先。

国产化替代完成：国产正面银浆市占率从2021年的61%提升至2024年的95%以上，行业集中度提升（CR5达75%），公司作为头部企业受益明显。

降本增效压力：白银价格上涨倒逼少银化、无银化技术（如银包铜、铜浆），公司铜浆产品已实现小批量出货，第二代产品预计2025年Q3推出。

客户与供应链

客户涵盖通威太阳能、天合光能、晶科能源等头部电池片厂商，长期合作关系稳固。

向上延伸产业链，布局金属粉体及无机粉体产能，保障原材料稳定供给并降低成本。

三、题材概念：光伏+新材料+半导体，多元布局打开成长空间

光伏概念（核心题材）行业驱动：全球光伏新增装机量持续增长，2025年上半年中国新增装机212.21GW，同比增长107%。N型电池技术升级确定，导电浆料需求多元化。公司优势：技术领先（如HJT浆料Voc提升至750mV）、出货量行业第一，充分受益行业高增长。

新材料概念（铜浆、胶黏剂）铜浆产业化：铜浆成本低于银浆，但量产需突破设备工艺（如链式烧结炉）和终端市场教育。公司已配合客户优化产品，第二代铜浆有望加速渗透。非光伏领域：布局胶黏剂系列产品，切入新能源与电子行业交叉领域，提供功能性材料解决方案。

半导体概念（拟收购SKE空白掩模业务）收购进展：公司拟3.5亿元收购SKE旗下Blank Mask事业部，拓展半导体掩模版业务。空白掩模是光刻工艺核心材料，国产替代空间广阔。战略意义：通过收购切入半导体材料领域，分散光伏行业周期性风险，提升估值弹性。

聚和材料作为光伏导电浆料龙头，短期受行业周期和现金流压力影响，但长期技术领先优势显著，铜浆和半导体业务布局有望打开成长空间。

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四、重要提醒

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